ANÁLISIS 110 LOS ATRACTIVOS DEL SECTOR DE LA ELEVACIÓN, LA VISIÓN DE CREDIT SUISSE Desde la entidad destaca los siguientes atractivos fundamentales del sector de los ascensores para los inversores: • Base instalada en constante crecimiento. Tal y como se comentó inicialmente en el informe del 17 de abril de 2012 (‘Elevators & Escalators - Long-term Attractions vs Near-term Risks’), este sigue siendo el principal atractivo del sector de los ascensores y las escaleras mecánicas en la actualidad, 10 años después. Aunque empieza a producirse un desgaste anual de entre el 0,5% y el 1% –nuevos edificios sustituyen a los antiguos que ya tenían ascensores, por lo que no se añaden al parque instalado–, se espera un crecimiento anual de entre el 4% y el 4,5% en 2021-2023 y de entre el 3,5% y el 4% en 2024-2030, con unas hipótesis de nuevas instalaciones bastante conservadoras. • Modelo de mantenimiento impulsado por la normativa. El mantenimiento de los sistemas de transporte vertical es un requisito legal para las operaciones de construcción en todo el mundo. Dado que estos equipos transportan a miles de millones de personas al día, la seguridad y la disponibilidad son primordiales. Esto hace que el mercado sea muy resistente a cualquier tipo de crisis externa, como se vio en la crisis financiera mundial de 2009 y en los escenarios COVID de 2020, con un crecimiento del mercado en ambos casos. El conjunto de ingresos y beneficios del mantenimiento de ascensores se basa en contratos con condiciones de pago por adelantado que añaden mayor resistencia a las crisis a corto plazo. • Modelo extremadamente ligero. Los fabricantes de equipos originales de las 4 grandes empresas subcontratan, en gran medida, las instalaciones industriales de los equipos nuevos –con un 75%-80% de la producción subcontratada a proveedores y una fabricación interna limitada de componentes y sistemas–, mientras que la ‘producción’ real de ascensores tiene lugar en las obras de construcción a partir de paquetes planos, lo que reduce la huella industrial de los fabricantes de equipos originales a operaciones principalmente logísticas. El negocio de los servicios está naturalmente orientado a las personas, con unas necesidades de capital relativamente limitadas para el almacenamiento y la manipulación de piezas de repuesto y sin necesidad de centros de refabricación. Además, el sector opera con condiciones de pago muy favorables para los fabricantes de equipos originales, con pagos por adelantado de nuevos equipos y servicios, frente a los tradicionales pagos a tres meses, lo que se traduce en un capital circulante constantemente negativo. Esto crea un rendimiento esencialmente infinito en el crecimiento adicional, ya que viene con los flujos de efectivo por adelantado en lugar de un requisito de capital incremental. • Altos rendimientos. Como resultado de la combinación anterior, las 4 grandes disfrutan de rendimientos muy elevados sobre el capital invertido, con un rendimiento del flujo de caja sobre la inversión (CFROI) de aproximadamente el 23% de media para las tres cotizadas. • Crecimiento estructural de nuevos equipos, gracias al aumento de la densidad de ascensores. La urbanización es un motor bien documentado de la demanda de equipos de elevación y es el cambio en la tasa anual de urbanización lo que impulsa el crecimiento de la industria –es decir, añadir la misma cantidad de personas a la población urbana mundial por año apuntaría a niveles estables de actividad de la construcción y a un mercado estable de ascensores y escaleras mecánicas–. Lo que resulta realmente atractivo desde el punto de vista estructural en este contexto es el continuo aumento de la densidad de ascensores y escaleras mecánicas sobre el porcentaje de la población urbana. El estudio de caso de Japón señala que la densidad de equipos de transporte vertical en la población urbana ha aumentado de forma constante con el PIB en los últimos 25 años. Esto se debe al crecimiento vertical de las ciudades, al aumento del número de edificios de uso mixto, al desarrollo de infraestructuras de transporte público y al envejecimiento de la población. De cara al futuro, se espera: • Una mayor integración de los proveedores de servicios independientes tradicionales, que continúa a buen ritmo en Norteamérica y probablemente se intensifique en Europa, tanto con el respaldo de los grandes fabricantes como de los fondos de capital riesgo. Con el tiempo, vemos que aumenta el margen para que aumente la disposición de los proveedores de servicios independientes generalmente menos avanzados digitalmente a unir fuerzas con actores más grandes o con recién llegados más establecidos • Posibles adquisiciones de recién llegados al sector por parte de operadores más tradicionales como parte de la aceleración o diversificación de sus propias estrategias digitales. • Nuevos movimientos estratégicos ‘de este a oeste’ en la cadena de suministro. n
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