Trump y el clima traen incertidumbre a unos mercados que se mueven 'a golpe' de titular

Con la reelección de Donald Trump y los riesgos meteorológicos que afectan a varias regiones productoras del mundo, el equilibrio mundial de los mercados de cereales y oleaginosas se ha visto alterado, lo que ha añadido volatilidad a los precios. En el caso del trigo, las pérdidas de producción de los principales exportadores en la cosecha 2024/25 han provocado una caída de las existencias finales, lo que deja poco margen para imprevistos en la nueva cosecha. En cuanto al maíz, el informe de enero del USDA reveló una caída de la producción estadounidense que preocupa a los operadores, y el de febrero recortó las cosechas de maíz en Argentina y Brasil, afectadas por un mal clima. De momento, la demanda de cereal no 'tira', con algunos importadores relevantes con buenas cosechas y China importando cantidades bajas de trigos y maíces. Pero esto no es todo, estamos en un mercado que compra y vende titulares de noticias, muy movidas por las tensiones comerciales de Trump con China, México y Canadá. Primero cayeron al entrar en vigor los aranceles que les impusieron los EEUU, y volvieron a subir en cuanto se pospuso su aplicación en el caso de México y Canadá. ¿Activará la UE el arancel sobre el maíz de EEUU el 1 de abril del 2025 como castigo a la imposición de aranceles sobre nuestro acero y aluminio? También la resolución o no del conflicto de Ucrania añade incertidumbre en los mercados al desempeñar estos países un papel crucial en el comercio mundial de cereales. El riesgo y la volatilidad están servidos en un mercado que se mueve 'a golpe' de titular.

El inicio de 2025 estuvo marcado por la toma de posesión de Trump como el 47º presidente de Estados Unidos. Desde su elección en noviembre de 2024, los analistas globales han advertido que las políticas implementadas por este nuevo gobierno, aunque no directamente relacionadas con las materias primas, generarán inestabilidad y volatilidad en los mercados. Esta incertidumbre ha tenido un impacto directo en varios indicadores económicos, como el euro/dólar, que ha experimentado fluctuaciones significativas (Grafico 1). La fortaleza de la moneda estadounidense nos ha traído firmeza a los precios del cereal en euros; un mismo maíz, con un eurodólar a 1,02 vale 15 eur/tm más que con el tipo de cambio a 1,09 de inicios de noviembre de 2024.

Gráfico 1. Variación del eurodólar desde la llegada de Trump. Fuente: BCE.

Desde su investidura el 20 de enero, las amenazas comerciales de Estados Unidos se han multiplicado, todas ellas con un denominador común: la lucha contra la inmigración y el tráfico de drogas en el país. Trump amenazó primero a Colombia con represalias comerciales, antes de llegar a un acuerdo con el presidente colombiano, Gustavo Petro. Luego cumplió sus amenazas contra México y Canadá, imponiendo aranceles de hasta el 25% a los productos importados a EEUU desde estos dos países. Unas horas antes de que estas medidas arancelarias entraran en vigor, la presidenta mexicana, Claudia Sheinbaum, y el primer ministro canadiense, Justin Trudeau, lograron negociar con Donald Trump una suspensión de un mes de los derechos de aduana, a cambio del despliegue de fuerzas armadas en la frontera estadounidense. 

Aunque estas amenazas aún no han surtido efecto, podrían perturbar el comercio mundial de cereales y oleaginosas. México es el mayor importador mundial de maíz estadounidense y supone casi un tercio de las exportaciones de EEUU de este cereal (Grafico 2). Por su parte, Canadá exporta más del 90% de su aceite de colza (canola) a Estados Unidos. Si estos países no logran encontrar un punto de acuerdo antes de final de mes, Trump aplicará aranceles aduaneros del 25%, y México y Canadá ya han anunciado su intención de introducir derechos defensivos equivalentes.

Gráfico 2. México, primer importador del maíz de EEUU. España, el sexto. Fuente: StoneX.

Mientras que México, Colombia y Canadá lograron negociar con la Casa Blanca la suspensión de las amenazas, a China se le han impuesto aranceles de hasta el 10% sobre sus productos desde el 4 de febrero. Tras presentar una denuncia ante la OMC, Xi Jinping respondió al presidente estadounidense imponiendo un impuesto del 15% a las importaciones estadounidenses de carbón y gas natural licuado. Aunque, por el momento, el flujo de materias primas agrícolas no se ha visto afectado por estas medidas, China sigue siendo el mayor importador mundial de soja estadounidense, y cualquier cambio en esta relación comercial podría tener importantes repercusiones en el equilibrio global del complejo.

Trump debería seguir utilizando sus técnicas poco convencionales para “proteger el mercado estadounidense”. Entre 2017 y 2021, durante su primer mandato, introdujo aranceles al aluminio y el acero europeo, lo que la UE contrarrestó con un arancel del 25% sobre el maíz de EEUU. Tras llegar a un acuerdo para un sistema de cuotas, o contingentes arancelarios, que incluían los intercambios de acero y aluminio, se desactivó el arancel al maíz de EEUU hasta el 31 de marzo de 2025. Pero el pasado 10 de febrero, Trump anunció la imposición de aranceles de un 25% al acero y aluminio europeos, y la Comisión Europea contestó que estamos preparados para defender nuestros intereses económicos, lo que deja la puerta abierta a la activación de este arancel que supondría más de 50 eur/tm al precio del maíz de EEUU, un origen que este año ha devenido esencial para Europa, con una cosecha corta y con problemas de calidad para el maíz, y un maíz ucraniano muy demandado. Desde el inicio de la campaña 2024/25, la UE ha importado 2,25 Mt de maíz estadounidense, frente a las 110.000 tm del año pasado a la misma fecha. España es el sexto destino para el maíz de EEUU.

Los fondos de inversión están actuando como 'aceleradores de tendencia' y actualmente tienen una posición muy larga (comprada, a la espera de un alza) en maíz y muy corta (vendida, apostando por una bajada) en todos los trigos

Todas estas medidas comerciales, junto con las variaciones del eurodólar, están creando una gran incertidumbre en los mercados agrícolas. El retorno de la volatilidad, junto con una visión inflacionaria de las materias primas con el efecto de los aranceles en EEUU, está animando a los fondos a incrementar su actividad lo que acentúa las variaciones de precios. De hecho, están actuando como 'aceleradores de tendencia', y actualmente tienen una posición muy larga (comprada, a la espera de un alza) en maíz para el periodo, y muy corta (vendida, apostando por una bajada) en todos los trigos. Esto significa que cualquier nueva información de mercado que les lleve a cambiar sus posiciones podría tener un fuerte efecto sobre los precios mundiales debido al efecto llamada.

El periodo actual es crucial para el desarrollo de los cultivos de maíz y el inicio de la cosecha de soja en Sudamérica. Sin embargo, desde diciembre, la región ha tenido que enfrentarse a una serie de riesgos climáticos. Por un lado, Argentina ha lidiado con un clima extremadamente caluroso y seco mientras que las incesantes lluvias en Brasil han impedido a los agricultores trabajar en sus campos.

En primer lugar, la situación en Argentina ha sido especialmente preocupante, con temperaturas superiores a los 40 grados y aunque las precipitaciones recientes han mejorado algo las condiciones, la Bolsa de Buenos Aires ha revisado a la baja sus estimaciones de producción de maíz y soja, en 1 Mt, quedando en 49 Mt y 49,6 Mt, y la Bolsa de Rosario, en -2 Mt a 46 Mt de maíz y 47,5 Mt de soja. En su último informe, el USDA baja también la cosecha de maíz en 1 Mt a 50 Mt, y la de soja en 3 Mt a 49 Mt, lo que además desincentiva a los agricultores argentinos a exportar.

En Brasil, el tercer productor y segundo exportador de maíz mundial, el inicio del año marca el comienzo de la siembra de la segunda y principal cosecha de maíz del país, la 'Safrinha', así como el inicio de la cosecha de soja. Las lluvias intensas registradas desde principios de año han dejado a los agricultores con poco tiempo para trabajar. A finales de enero, solo se había sembrado el 11,8% de las superficies de maíz, frente al 20% del año pasado en la misma fecha. Los mayores retrasos en la siembra se han dado en Mato Grosso, la mayor región productora de Brasil. Sin embargo, la campaña sigue siendo larga, ya que las últimas siembras se realizaron a finales de marzo del año pasado. A pesar de estos retrasos, las estimaciones de producción se mantienen en niveles altos, con una proyección de 126 Mt de maíz según el USDA, mientras que CONAB ha subido su estimación de la producción de maíz en un 2,5 Mt, hasta 122 Mt.

Gráfico 3. Producción de los principales exportadores de maíz (Mt). Fuente: USDA 11/02/2024.

Y es que el aspecto fundamental del maíz ha pasado de una situación relativamente cómoda a una de tensión, especialmente tras la publicación del informe de enero del USDA, que revisó a la baja la producción de maíz estadounidense en 7 Mt respecto a diciembre. En febrero la producción mundial se reduce otra vez, en 2 Mt, hasta los 1212 Mt (-5,6 Mt frente a diciembre). Al mismo tiempo, el consumo doméstico global aumentó a 1238 Mt, dejando las existencias finales en 290,3 Mt en febrero, es decir, 25,5 Mt menos que en 2023/24 y el nivel más bajo de los 10 últimos años (Grafico 3). Ante esta situación tensa, el precio del maíz en almacén puerto Tarragona se sitúa cerca de la mediana de los últimos 5 años, en 243 eur/tm, tras alcanzar los 205 euros a finales de agosto de 2024 (Grafico 4), con un trigo algo más caro, pero todavía competitivo, en 250 eur/tm.

Gráfico 4. Percentiles de precios maíz salida almacén Tarragona (eur/tm) 2020-2025. El precio continúa en el alto 50% de los últimos 5 años, 1 euro por encima de la mediana. Fuente: Mercolleida.

En el mercado del trigo, las temperaturas bajo cero en EEUU han respaldado principalmente los precios, dado el riesgo de 'winter-kill' en enero. En Europa, los suelos franceses y alemanes se saturaron por las fuertes lluvias de finales de enero, lo que recordó a lo ocurrido el año pasado y generó dudas sobre la nueva cosecha, aunque de momento la superficie dedicada a los cereales de invierno en Francia sube en 0,43 Mhas a 6,35 Mhas, un 10% más para el trigo blando, con respecto al año pasado. 

En España las siembras de cereal de invierno han ido muy bien, con un 26,4% más de superficie para la cebada de seis carreras, y ligeros aumentos para el resto de cereales de invierno, salvo la avena, lo que nos hace, por el momento, y sabiendo que la cosecha se hace en abril y mayo, apostar por una cosecha media. 

Por último, se sigue vigilando de cerca la situación en Rusia, el mayor exportador mundial de trigo, que ha experimentado un inicio de invierno muy suave, dejando los cultivos sin cubierta de nieve, y una falta de humedad importante durante las siembras en otoño, que ya lleva a los analistas a pensar en una cosecha parecida a la de este año (80 Mt) con poco potencial de volver a pensar en los más de 90 millones que tuvieron en 2022 y 2023. Se prevé que las temperaturas desciendan en las próximas semanas, lo que expondría los cultivos a riesgos de heladas.

El deterioro de estas cosechas podría significar que la producción de la nueva cosecha no sea suficiente para reponer los inventarios finales a niveles normales. Según el USDA, la producción rusa ha pasado de 91,5 Mt en 2023/24 a 81,5 Mt en 2024/25, mientras que Europa ha registrado su peor cosecha desde 2007/2008, con sólo 121,3 Mt, lo que se traduce en una caída de las existencias finales en estos dos principales exportadores. Las últimas estimaciones del USDA muestran un tercer año consecutivo de descenso de las existencias finales de trigo de los 8 principales exportadores, pasando de 65,6 Mt en la 23/24 a 60,9 Mt en la 24/25, lo que ha contribuido al aumento de los precios y podría estimular la demanda antes del final de la campaña (Grafico 5).

El descenso de las existencias finales de trigo de los 8 principales exportadores mundiales ha contribuido al aumento de los precios y podría estimular la demanda antes del final de la campaña

Grafico 5. Inventarios finales contra uso de los 8 principales exportadores de trigo (Mt). Fuente: USDA 11/02/2025.

Finalmente, será importante seguir de cerca la situación en India, que enfrenta un periodo de sequía. Aunque India es autosuficiente en trigo y no ha importado nada desde 2016, sus existencias finales están en su nivel más bajo desde hace tres años, por debajo de los 10 Mt. A pesar de que la producción se estima en un récord de 113 Mt según el USDA, hay poco margen para una caída de la producción debido al aumento de la población del país. La vuelta de la India a las compras también podría tener un efecto alcista sobre los precios.

Desde el inicio del conflicto entre Rusia y Ucrania, las exportaciones de cereales ucranianas hacia Europa han aumentado significativamente gracias a la liberalización del comercio entre ambos territorios y a la suspensión de las cuotas europeas de importación de cereales ucranianos. De hecho, esta campaña, España es el primer importador de trigo ucraniano y el tercero de maíz, y para nosotros Ucrania supone el primer origen de importación de estos dos cereales.

Sin embargo, para la cosecha 2024/25, las últimas estimaciones del Ministerio de Agricultura ucraniano indican una caída en los volúmenes disponibles. Se calcula que la producción de cereales (trigo, maíz, cebada y arroz) será un 13% inferior a la de la temporada anterior debido al tiempo cálido del mes de julio pasado. Al mismo tiempo, las existencias iniciales de la campaña actual se encuentran en niveles bajos, tras una disminución del 26% en las existencias finales entre las campañas 2022/23 y 2021/22.

Esto afecta particularmente al maíz, cuya producción ha disminuido en un 24% (-6,5 Mt) con respecto al año pasado, situándose en 24,6 Mt según el representante del USDA en Kiev. Además, las existencias iniciales de maíz, estimadas en Kiev en 0,714 Mt en octubre de 2024, son considerablemente menores que las 2,8 Mt registradas en octubre de 2023. Estos dos factores deberían conducir a una reducción de las exportaciones de maíz de alrededor de 10 Mt en un año. A pesar de esta caída proyectada, entre octubre y diciembre de 2024, Ucrania ya ha exportado 7 Mt de las 19,5 Mt estimadas, lo que representa un ritmo elevado en relación al año pasado. Hay que señalar que los datos oficiales del USDA son más conservadores: las existencias iniciales se estiman en 1,07 Mt (-0,5 Mt vs enero), la producción se mantiene estable en 26,5 Mt y las exportaciones bajan -1 Mt este mes, situándose en 22 Mt (Grafico 6). No obstante, los analistas locales prevén un descenso en el ritmo de exportación para el resto de la campaña.

Gráfico 6. Maíz Ucrania (Mt). Fuente: USDA 11/02/2025.

La débil demanda de China -especialmente en maíz- está limitando el alza en los precios del cereal, a pesar de las tensiones fundamentales que existen en el mercado

En los últimos 5 años, China se ha posicionado como uno de los principales compradores de cereales en el mercado mundial, importando una media de 23 Mt de maíz, 11 Mt de cebada y 12 Mt de trigo en los últimos 4 años. Pero las últimas previsiones del USDA muestran una fuerte caída de la demanda china de cereales, hasta su nivel más bajo desde 2019/20 (Gráfico 7). De hecho, durante la campaña 2024/25, las importaciones chinas bajan a 10 Mt de maíz, 9,5 Mt de cebada y 8 Mt de trigo. Esa débil demanda limita el alza en los precios del cereal, a pesar de las tensiones fundamentales que existen en el mercado.

Gráfico 7. Las importaciones de cereal de China flojean esta campaña. Fuente: USDA 11/02/2025.

Sobre esto, poca influencia podemos tener. Sin embargo, es importante conocer cómo funciona el mercado, y la posibilidad de gestionar el riesgo de movimiento de precios que nos brindan los futuros y las opciones, algo que está al alcance de todos los participantes de la cadena de suministro, independientemente de su tamaño. ¡Les invitamos a explorar más!